Fon Tasfiyelerinde Likidite ve Fiyatlama Düğümü: TP2, TLY ve KSA'da Süreç Nasıl İşliyor?
Tasfiye ve işlem kısıtlamasına uğrayan yatırım fonlarında emir saatleri, portföy yoğunlaşmaları ve likidite yapıları ödemelerin seyrini doğrudan belirliyor.
Sermaye piyasalarında tasfiye ve işlem kısıtlamasına konu olan fonlarda, portföy kompozisyonları ve emir zamanlamaları yatırımcıların alacak statüsünü belirleyen temel faktör olarak öne çıkıyor. TP2 gibi devasa hacimli para piyasası fonlarında ters repo kaynaklı nakit akışı tıkanıklığı yaşanırken, TLY gibi hisse senedi yoğun fonlarda portföy yoğunlaşması ve likidite kaybı süreci daha karmaşık hale getiriyor.
TP2 Fonunda 228 Milyar Liralık Büyüklük ve Havuz Tahsilatı
Toplam büyüklüğü 228 milyar TL seviyesine ulaşan TP2 fonunda, portföyün yaklaşık yüzde 75'lik bölümü için tasfiye kararı öncesinde satış emri verildiği kayıtlara geçiyor. Söz konusu satış emirlerinin karşılanması, portföydeki ters repo ve para piyasası enstrümanlarının vadelerine bağlı olarak oluşturulacak tahsilat havuzuna dayanıyor. TBMM gündemindeki kanun teklifinin 4/2 maddesi uyarınca, para piyasası fonlarında önceki gün pay değeri istisnasının uygulanması ve tahsilatlar gerçekleştikçe yatırımcılara kademeli ödeme yapılması hedefleniyor.
Emir Tarihleri ve Fiyat Kesinleşmesi: 16 Eylül Eşiği
Fon geri alımlarında yatırımcıların satış emrini sisteme girdiği tarih ve saat, uygulanacak fiyatın kesinleşip kesinleşmediğini ayrıştırıyor. 14-15 Eylül tarihlerinde veya 16 Eylül işlem kesim saati olan 13:30 öncesinde satış emri ileten hak sahipleri için pay fiyatı hukuken kesinleşmiş muaccel alacak niteliği taşıyor. Buna karşılık, 17 Eylül düzeltmesi sonrasına sarkan emirlerde ve özellikle TLY tarafında fiyat belirsizliği devam ediyor.
TLY'de Portföy Yoğunlaşması, KSA'da ÖSBA Temerrüdü
Fonların portföy mimarisi, likiditeye dönüş hızındaki ayrışmanın ana nedenini oluşturuyor. TLY fonunda portföyün yüzde 50'sinden fazlasının Özata Denizcilik başta olmak üzere tek bir pay senedinde yoğunlaşmış bulunması, tasfiye mekanizması işletilmese dahi ikincil piyasada doğrudan nakde dönüşü fiilen engelleyen bir yapısal risk doğuruyor.
KSA fonu cephesinde ise Hedef Yatırım Bankası saklamasında yer alan özel sektör borçlanma araçlarının (ÖSBA) likidite sıkışıklığına bağlı olarak temerrüde düştüğü görülüyor. Tasfiyede bulunmayan TMV fonunda ise cari hesapta bekleyen kaynakların, Sermaye Piyasası Kurulu'nun (SPK) fonu işleme kapatması ve işlem onay mekanizmalarına tabi tutulması sebebiyle doğrudan nakde aktarılamadığı kaydediliyor.
Piyasa Notu: Yatırım fonlarında aşırı tekil hisse yoğunlaşması ve özel sektör tahvili riskleri, piyasa dalgalanmalarında likidite çıkışlarını tamamen durdurabilen sistemik bir risk unsuru olarak dikkat çekiyor.